9 игроков НБА с наибольшим размером обуви

8. Дуайт Ховард.
Ховард с ростом открывает клуб обладателей 18-го размера обуви по американским меркам, или по нашему 52,5.

9 игроков НБА с наибольшим размером обуви

9. Андре Игуадала.
В Игуадалы не такой большой размер обуви, но если учесть что его рост 198 см, то 51-й размер обуви кажется просто огромным.

8. Дуайт Ховард.
Ховард с ростом открывает клуб обладателей 18-го размера обуви по американским меркам, или по нашему 52,5.

7. Деандре Джордан.
У Джордана как и у Ховарда рост 211 см и все той же 52,5 размер обуви.

6. Кевин Дюрант.
У Кевина тоже 52,5 размер обуви, но с ростом 206 сантиметров это кажется еще более невероятным.

5. Йао Минг.
Китайский гигант с ростом 229 сантиметров провел отличную карьеру в НБА. И У него тоже 52,5 размер обуви.

4. Брук Лопес.
Брук провел всю свою карьеру в «Нетс». И как для игрока с ростом 213 см у него впечатляющий размер обуви — 54,5.

3. Робин Лопес.
У него, как и у его брата 213 см и все тот же размер — 54,5. Такие вот братья-гиганты.

2. Боб Ленье.
Боб завершил карьеру игрока в 1984 году. Он провел отличные 15 сезонов в НБА. Его рост 211 см, а размер обуви просто огромен — 56,5.

1. Шакил О’Нил.
Легенда НБА Шакил О’Нил возглавляет этот список с все тем же размером — 56,5.

В Игуадалы не такой большой размер обуви, но если учесть что его рост 198 см, то 51-й размер обуви кажется просто огромным.

Ховард с ростом открывает клуб обладателей 18-го размера обуви по американским меркам, или по нашему 52,5.

У Джордана как и у Ховарда рост 211 см и все той же 52,5 размер обуви.

У Кевина тоже 52,5 размер обуви, но с ростом 206 сантиметров это кажется еще более невероятным.

Китайский гигант с ростом 229 сантиметров провел отличную карьеру в НБА. И У него тоже 52,5 размер обуви.

Брук провел всю свою карьеру в «Нетс». И как для игрока с ростом 213 см у него впечатляющий размер обуви — 54,5.

У него, как и у его брата 213 см и все тот же размер — 54,5. Такие вот братья-гиганты.

Боб завершил карьеру игрока в 1984 году. Он провел отличные 15 сезонов в НБА. Его рост 211 см, а размер обуви просто огромен — 56,5.

Легенда НБА Шакил О’Нил возглавляет этот список с все тем же размером — 56,5.

И неудивительно, что значительная часть закачанной в мировую финансовую систему ликвидности пошла именно в сектор высоких технологий, в акции компаний, которые уже выиграли от коронавирусной эпидемии или могут вот-вот «выстрелить» на десятки процентов. Если посмотреть на лидеров роста капитализации с начала года среди американских компаний, то из первых 15 акций 14 торгуются на бирже Nasdaq. Справедливости ради стоит отметить, что все эти акции (по американским меркам) малоликвидны.

Высокотехнологичные ПИФы лидируют по доходности

Тройка лидеров принесла пайщикам за 8 месяцев от 66,6 до 86,5%. Во многом такая динамика связана с бурным ростом американского Индекса высоких технологий Nasdaq, который, впрочем, в начале сентября ушел в резкую коррекцию.

Коронавирусные технологии

С начала текущего года прирост Индекса Nasdaq составил около 30%, а на пике, в конце августа, достигал и вовсе 42%. Это пока лучший результат среди ведущих мировых фондовых индексов.

Главной причиной интереса инвесторов к акциям, торгующимся на Nasdaq, стал коронавирус. Возросло потребление средств индивидуальной защиты, гигиенической продукции, лекарственных препаратов, что увеличило выручку соответствующих эмитентов и привело к росту котировок их акций. Рынок также остро реагировал на все сообщения об успехах (иногда эфемерных) в разработке вакцины и лекарств от коронавируса. При этом вводимые практически во всех странах мира карантинные меры привели к росту спроса на различные IT-решения и компьютерную технику, что привело к росту выручки компаний из данного сектора.

Одновременно резкое падение мировой экономики нанесло удар по многим «классическим» эмитентам. Нулевые процентные ставки крупнейших мировых центробанков привели к снижению маржинальности банковского бизнеса. Низкая цена на нефть уменьшила привлекательность вложений в нефтяные компании. Падение доходов и рост безработицы вполне логично привели к рекордному снижению продаж автомобилей по всему миру.

И неудивительно, что значительная часть закачанной в мировую финансовую систему ликвидности пошла именно в сектор высоких технологий, в акции компаний, которые уже выиграли от коронавирусной эпидемии или могут вот-вот «выстрелить» на десятки процентов. Если посмотреть на лидеров роста капитализации с начала года среди американских компаний, то из первых 15 акций 14 торгуются на бирже Nasdaq. Справедливости ради стоит отметить, что все эти акции (по американским меркам) малоликвидны.

Однако 3 сентября Nasdaq рухнул сразу на 5,2%, тем самым завершив мощный восходящий тренд от 23 марта, в результате которого индекс высоких технологий вырос почти на 80%. Беспричинная коррекция после сильного роста – явление отнюдь не редкое. Когда кто-то большой и сильный начинает фиксировать прибыль, к нему тут же присоединяются наиболее спекулятивно настроенные игроки, в результате чего мы и видим снижение на 5–10%.

Впрочем, на прошлой неделе мы видели и попытки прекращения нисходящего движения. Вполне вероятно, что Индекс Nasdaq оттолкнется от технической поддержки, расположенной ниже 11 000 пунктов, и со временем сформирует новую волну роста.

Двузначная доходность

Если посмотреть на результаты деятельности ПИФов за 8 месяцев, то вырисовывается интересная картина: среди 10 лучших фондов по доходности инвестиционная стратегия 7 фондов предусматривает вложения в акции высокотехнологического сектора.

Лучший фонд – «Фридом – Лидеры технологий» под управлением УК «Восток-Запад» принес своим пайщикам 86,54% дохода с начала года. Это торгующийся на Московской бирже индексный фонд, наибольшие доли в структуре активов которого приходятся на акции PayPal Holdings (PYPL, 11,86%), NVIDIA (NVDA, 10,59%), Amazon.com (AMZN, 9,55%), Apple (AAPL, 9,54%) и Adobe (ADBE, 9,46%).

Для индексного и торгуемого на бирже фонда у ПИФа «Фридом – Лидеры технологий» довольно высокие инфраструктурные расходы, способные достигать 2,5% от стоимости чистых активов. Нередко в подобных фондах этот показатель в разы меньше.

В десятку лучших вошли два ПИФа УК «Альфа-Капитал» с очень похожими названиями. Один из них – «Технологии 100» повторяет динамику Индекса Nasdaq-100 и занимает третью строчку рейтинга, обеспечив прирост стоимости пая на 66,6% с начала года. Управляющий вторым фондом – «Альфа-Капитал Технологии» сумел заработать за 8 месяцев 57,08%.

Многие «высокотехнологичные» ПИФы – лидеры рейтинга имеют в структуре активов большую долю акций таких компаний, как Amazon.com, Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOGL). И лишь управляющий УК «Брокеркредитсервис» включил в портфель ПИФа «XXII век» акции российской компании. Естественно, что их эмитентом был «Яндекс» (YNDX). Другие акции российских технологичных компаний малоликвидны.

Во многом столь сильные результаты ПИФов высоких технологий связаны и с девальвацией рубля. Все лидеры роста инвестируют в американские акции, цены на которые определяются в долларах. По российскому законодательству стоимость пая ПИФа рассчитывается в рублях. Рубль же с начала года ослаб к доллару более чем на 20%.

Бремя выбора

Не просчитались и те, кто решил вложиться в такие акции еще 3 года назад. Картина лидеров роста за этот временной промежуток практически идентична вышеописанной: в десятке лучших по доходности 8 ПИФов если не полностью ориентированы на вложения в технологичные бумаги, то имеют большую долю акций компаний таких секторов в своих портфелях.

Лучший фонд «Райффайзен – Информационные технологии» заработал за 3 года 139,9% дохода, из которых 72,9% – с начала этого года. Всего за 3 года 6 ПИФов сумели прирастить капитал пайщиков более чем на 100%, и все они – «высокотехнологичные». Справедливости ради стоит отметить, что и в этом случае значительный вклад в доходность внесла девальвация рубля.

На пятилетней дистанции результаты ПИФов высоких технологий не столь радужны. Лишь один фонд – «Райффайзен – Информационные технологии» вошел в десятку лидеров и с результатом почти 230% занял в ней второе место. С этим контрастируют результаты ПИФа «Атон – Фонд высоких технологий», показавшего доходность за 3 года лишь в 18,7%, в том числе с начала этого года – 48,5%. Эти примеры лишь доказывают справедливость утверждения, что доверять свои средства стоит фондам, показывающим пусть и не самые лучшие, но стабильные результаты на длительном промежутке времени.

Новая волна пандемии перекроила форму кривой UST, нанеся удар по ставкам на увеличение угла ее наклона, которые были выгодными в апреле-июне на ожиданиях гладкого восстановления американской экономики. Спред доходности двухлетних бумаг к 10-летним сузился всего до 43 базисных пунктов с 72, зафиксированных 5 июня. На прошлой неделе он едва изменился, когда Министерство финансов повысило оценку своих потребностей в заимствованиях на оставшийся период года до более чем $2 триллиона, превзойдя прогнозы Уолл-стрит.

Близок переломный момент для тех, кто ждет роста угла кривой UST

(Блумберг) — В обычные времена неделя была бы опасной для любителей длинных казначейских бумаг, но нынешние времена далеко не обычные.

Публикация в пятницу данных о большем, чем ожидалось, росте числа рабочих мест в США открыла путь для роста доходности длинных бумаг и увеличения угла наклона кривой. Могут помочь масштабные по историческим меркам аукционы казначейских бумаг на этой неделе, а также перспектива очередного пакета стимулов и возможное ускорение инфляции. И все же доходности вряд ли вырастут сильно. В разгар глобального кризиса, вызванного пандемией, ставки на снижение аппетита инвесторов к казначейским бумагам США не окупаются.

Новая волна пандемии перекроила форму кривой UST, нанеся удар по ставкам на увеличение угла ее наклона, которые были выгодными в апреле-июне на ожиданиях гладкого восстановления американской экономики. Спред доходности двухлетних бумаг к 10-летним сузился всего до 43 базисных пунктов с 72, зафиксированных 5 июня. На прошлой неделе он едва изменился, когда Министерство финансов повысило оценку своих потребностей в заимствованиях на оставшийся период года до более чем $2 триллиона, превзойдя прогнозы Уолл-стрит.

«Эти ставки сейчас просто не работают в условиях, когда они должны бы работать, если учесть все происходящее», — сказал Тим Магнуссон, портфельный менеджер Garda Capital Partners LP. —>

На кривую влияют несколько факторов, не в последнюю очередь — серьезные опасения по поводу восстановления экономики США. Даже неожиданное увеличение числа рабочих мест на 1,76 миллиона в прошлом месяце, судя по последним данным с рынка труда, подтолкнуло доходность индикативных 10-летних бумаг в пятницу всего на пару базисных пунктов до 0,56%. От зафиксированного в марте рекордного минимума ее все еще отделяют 25 базисных пунктов.

Более того, говорит Магнуссон, повышательное давление на доходность длинных облигаций сдерживает тот факт, что объем ставок на рост угла наклона кривой все еще немного завышен. Он сказал, что более спекулятивно настроенные инвесторы не хотят уходить, потому что пока они не верят, что восстановление экономического роста в США сбавило обороты.

Надо учесть и Федеральную резервную систему, которая пока покупает казначейские бумаги на $80 миллиардов в месяц. Этот объем может показаться небольшим в свете планов Минфина разместить только на этой неделе трех-, 10- и 30-летние бонды общим объемом $112 миллиардов. Но многие инвесторы ожидают, что центробанк нарастит выкуп долгосрочных казначейских бумаг, и формируется консенсус, что регулятор подтвердит это уже на сентябрьском заседании.

Сокращенный перевод статьи, опубликованной 8 августа:Make-or-Break Time Coming for Fans of Treasury Curve Steepener

В данный момент многие индикаторы рыночных настроений указывают на перегрев, а значит, и на возможность резкого разворота в динамике рынков (вчера мы, в частности, упоминали находящийся в «зоне эйфории» индикатор настроений от Citi). Индекс S&P 500, на прошлой неделе обновивший исторический максимум, в понедельник закрылся снижением на 0,7%, однако в значительной степени это было связано с падением на 6,4% котировок Twitter, отреагировавших таким образом на удаление аккаунта президента Трампа. Экстремальных или близких к экстремальным значений достигли и многие рыночные мультипликаторы. Разработанный профессором Робертом Шиллером циклически скорректированный мультипликатор P/E (CAPE) остается на повышенных уровнях: 33 по данным на декабрь 2020 г. против 27 в 2007 г., 44 в 1999 г. (непосредственно перед схлопыванием пузыря доткомов) и – любопытное совпадение – 33 в момент обвала рынка в 1929 г.

Рост по американским меркам

В данный момент многие индикаторы рыночных настроений указывают на перегрев, а значит, и на возможность резкого разворота в динамике рынков (вчера мы, в частности, упоминали находящийся в «зоне эйфории» индикатор настроений от Citi). Индекс S&P 500, на прошлой неделе обновивший исторический максимум, в понедельник закрылся снижением на 0,7%, однако в значительной степени это было связано с падением на 6,4% котировок Twitter, отреагировавших таким образом на удаление аккаунта президента Трампа. Экстремальных или близких к экстремальным значений достигли и многие рыночные мультипликаторы. Разработанный профессором Робертом Шиллером циклически скорректированный мультипликатор P/E (CAPE) остается на повышенных уровнях: 33 по данным на декабрь 2020 г. против 27 в 2007 г., 44 в 1999 г. (непосредственно перед схлопыванием пузыря доткомов) и – любопытное совпадение – 33 в момент обвала рынка в 1929 г.

То, что многие индикаторы находятся на завышенных по историческим меркам уровнях, инвесторам хорошо известно. Однако в ситуации, когда крупнейшие центральные банки продолжают заливать рынки ликвидностью, на это перестают обращать внимание. Конечно, соотношение риска и доходности уже не выглядит столь же привлекательно, однако, как показывает история, инвесторы довольно часто бывают склонны игнорировать фундаментальные факторы, а гипотеза эффективного рынка работает далеко не всегда – в противном случае резкие коррекции были попросту невозможны. Не только американский рынок акций выглядит перегретым (хотя при этом рыночный консенсус предполагает дальнейший 10%-й рост индекса S&P 500 в этом году). Японский Nikkei 225 достиг максимума с 1991 г. – т.е. примерно с начала эпохи «потерянных десятилетий», наступившей после обвала 1989 г. и ознаменовавшейся переходом Банка Японии к активному использованию нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики (которые, впрочем, так и не помогли стране выбраться из ловушки низких темпов роста и умеренной дефляции).

Благодаря росту кредитной активности китайский индекс CSI 300 уже превысил пик 2015 г. В последнее время появились разговоры о том, что Народный банк Китая может начать нормализацию денежно-кредитной политики, чтобы снизить избыточную долговую нагрузку на финансовую систему. Одним из признаков стресса является наблюдающийся в последние месяцы рост числа дефолтов по облигациям китайских корпоративных заемщиков. Кроме того, с недавнего времени заметно вырос спрос на долларовую ликвидность со стороны китайских банков. По оценкам Института международных финансов (IIF), общий долг как доля ВВП в Китае в настоящий момент составляет 335%. В течение 2020 г. китайская валюта не раз удивляла многих стратегов, когда вместо ослабления в ответ на ухудшение американо-китайских торговых отношений она, наоборот, укреплялась. Сейчас курс юаня достиг уровней, на которых китайские власти могут захотеть хотя бы стабилизировать свою валюту.

Судя по всему, однонаправленный характер рыночных настроений вызывает у китайского центробанка определенный дискомфорт. В экономиках с укрепляющейся или сильной валютой наблюдается более низкая инфляция. Такая ситуация сейчас складывается и в Китае – согласно опубликованным вчера данным, инфляция в Китае составила всего 0,5%. В экономиках со слабой валютой, какой сейчас является экономика США, инфляция, наоборот, растет, что объясняется удорожанием импорта – особенно из стран Азии, чьи валюты в долгосрочной перспективе, вероятно, ждет укрепление. Инвесторы рассматривают ослабление доллара как привлекательную возможность для инвестиций в акции и облигации на развивающихся рынках, особенно если потенциальная доходность по американским акциям в долгосрочной перспективе будет снижаться. Согласно прогнозам МВФ, Китай в текущем году обеспечит треть роста мирового ВВП, хотя неясно, в какой степени фонд учитывает нормализацию кредитного цикла и отсутствие существенной фискальной экспансии. Более долгосрочная стратегия экономического роста Китая основана на наращивании потребления, а также внутреннего производства, что актуально в условиях нарушения глобальных логистических цепочек и напряженности в отношениях с США. Вместе с тем в конечном счете Китай намерен либерализовать движение капитала, и с этой целью постепенно открывает рынки акций и облигаций для иностранных инвесторов.

Из других событий отметим предстоящее в четверг выступление Джо Байдена, в ходе которого должны быть представлены детали нового фискального пакета. Исходя из последних сообщений прессы, его общий объем может составить 3 трлн долл. Долгосрочные инфляционные ожидания в США находятся на отметке 2,34% – это максимум с декабря 2018 г. Цена Brent поднялась до 56 долл./барр. и, по прогнозу Goldman Sachs, к лету может достичь 65 долл./барр. Доходность 10-летних казначейских облигаций США, упавшая летом прошлого года до минимума в 0,52%, к настоящему моменту превысила 1,00%. Однако реальная доходность 10-летних UST пока остается отрицательной и пересечет нулевую отметку только в том случае, если рост ВВП и инфляция в ближайшие месяцы окажутся достаточно сильными, чтобы убедить инвесторов в способности мер фискальной поддержки и программы количественного смягчения ФРС обеспечить высокий уровень расходов и инфляции.

Некоторые комментаторы высказывают опасения по поводу возможного начала сокращения баланса ФРС вместо его дальнейшего наращивания. По опыту, рынок акций крайне негативно реагирует на любые подобные действия или даже намеки на них, и поэтому в прошлом Федрезерв всегда очень быстро отказывался от попыток такого изменения политики. Сейчас руководство Федрезерва отвергает любые намеки на сокращение баланса, что представляется логичным, учитывая неопределенность развития экономической ситуации. В этом же ключе, скорее всего, прозвучит и завтрашнее выступление зампреда ФРС Ричарда Клариды, который в прошлую пятницу уже заявил, что Федрезерв продолжит покупать активы в нынешнем объеме (120 млрд долл. в месяц) как минимум до конца текущего года.

Кларида также отметил, что у него не вызывает опасений динамика курса доллара, значение которого, взвешенное относительно широкой корзины валют торговых партнеров США, сейчас близко к среднему показателю за последние пять лет. Инвесторы в настоящий момент закладывают дальнейшее ослабление доллара, и, несмотря на небольшой отскок, привлекший внимание рынков в последние дни, нисходящий тренд в американской валюте сохраняется.

Другие публикации раздела «Обзоры ВТБ Капитал»

Продолжая использовать наш сайт, вы даете согласие на обработку файлов cookie, пользовательских данных (сведения о местоположении; тип устройства; ip-адрес) в целях функционирования сайта, проведения ретаргетинга и проведения статистических исследований и обзоров. Если вы не хотите использовать файлы cookie, измените настройки браузера.

Банк ВТБ (ПАО) (Банк ВТБ). Генеральная лицензия Банка России № 1000. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 040–06492–100000, выдана: 25.03.2003 г.

Правовая информация
1. Содержание сайта broker.vtb.ru и любых страниц сайта («Сайт») предназначено исключительно для информационных целей. Сайт не рассматривается и не должен рассматриваться как предложение Банка ВТБ о покупке или продаже каких- либо финансовых инструментов или оказание услуг какому-либо лицу. Информация на Сайте не может рассматриваться в качестве рекомендации к инвестированию средств, а также гарантий или обещаний в будущем доходности вложений.
Никакие положения информации или материалов, представленных на Сайте, не являются и не должны рассматриваться как индивидуальные инвестиционные рекомендации и/или намерение Банка ВТБ предоставить услуги инвестиционного советника, кроме как на основании заключаемых между Банком и клиентами договоров. Банк ВТБ не может гарантировать, что финансовые инструменты, продукты и услуги, описанные на Сайте, подходят всем лицам, которые ознакомились с такими материалами, и/или соответствуют их инвестиционному профилю. Финансовые инструменты, упоминаемые в информационных материалах Сайта, также могут быть предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов. Банк ВТБ не несёт ответственности за финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате принятия Вами решений в отношении финансовых инструментов, продуктов и услуг, представленных в информационных материалах.
Прежде чем воспользоваться какой-либо услугой или приобретением финансового инструмента или инвестиционного продукта, Вы должны самостоятельно оценить экономические риски и выгоды от услуги и/или продукта, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки при пользовании конкретной услугой, или перед приобретением конкретного финансового инструмента или инвестиционного продукта, свою готовность и возможность принять такие риски. При принятии инвестиционных решений, Вы не должны полагаться на мнения, изложенные на Сайте, но должны провести собственный анализ финансового положения эмитента и всех рисков, связанных с инвестированием в финансовые инструменты.
Ни прошлый опыт, ни финансовый успех других лиц не гарантирует и не определяет получение таких же результатов в будущем. Стоимость или доход от любых инвестиций, упомянутых на Сайте, могут изменяться и/или испытывать воздействие изменений рыночной конъюнктуры, в том числе процентных ставок.
Банк ВТБ не гарантирует доходность инвестиций, инвестиционной деятельности или финансовых инструментов. До осуществления инвестиций необходимо внимательно ознакомиться с условиями и/или документами, которые регулируют порядок их осуществления. До приобретения финансовых инструментов необходимо внимательно ознакомиться с условиями их обращения.

2. Никакие финансовые инструменты, продукты или услуги, упомянутые на Сайте, не предлагаются к продаже и не продаются в какой-либо юрисдикции, где такая деятельность противоречила бы законодательству о ценных бумагах или другим местным законам и нормативно-правовым актам или обязывала бы Банк ВТБ выполнить требование регистрации в такой юрисдикции. В частности, доводим до Вашего сведения, что ряд государств ввел режим ограничительных мер, которые запрещают резидентам соответствующих государств приобретение (содействие в приобретении) долговых инструментов, выпущенных Банком ВТБ. Банк ВТБ предлагает Вам убедиться в том, что Вы имеете право инвестировать средства в упомянутые в информационных материалах финансовые инструменты, продукты или услуги. Таким образом, Банк ВТБ не может быть ни в какой форме привлечен к ответственности в случае нарушения Вами применимых к Вам в какой-либо юрисдикции запретов.

3. Все цифровые и расчетные данные на Сайте приведены без каких-либо обязательств и исключительно в качестве примера финансовых параметров.

4. Настоящий Сайт не является консультацией и не предназначен для оказания консультационных услуг по правовым, бухгалтерским, инвестиционным или налоговым вопросам, в связи с чем не следует полагаться на содержимое Сайта в этом отношении.

5. Банк ВТБ прилагает разумные усилия для получения информации из надежных, по его мнению, источников. Вместе с тем, Банк ВТБ не делает каких-либо заверений в отношении того, что информация или оценки, содержащиеся в информационном материале, размещенном на Сайте, являются достоверными, точными или полными. Любая информация, представленная в материалах Сайта, может быть изменена в любое время без предварительного уведомления. Любая приведенная на Сайте информация и оценки не являются условиями какой-либо сделки, в том числе потенциальной.

6. Банк ВТБ обращает внимание Инвесторов, являющихся физическими лицами, на то, что на денежные средства, переданные Банку ВТБ в рамках брокерского обслуживания, не распространяется действие Федерального закона от 23.12.2003. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации».

7. Банк ВТБ настоящим информирует Вас о возможном наличии конфликта интересов при предложении рассматриваемых на Сайте финансовых инструментов. Конфликт интересов возникает в следующих случаях: (i) Банк ВТБ является эмитентом одного или нескольких рассматриваемых финансовых инструментов (получателем выгоды от распространения финансовых инструментов) и участник группы лиц Банка ВТБ (далее — участник группы) одновременно оказывает брокерские услуги и/или услуги доверительного управления (ii) участник группы представляет интересы одновременно нескольких лиц при оказании им брокерских, консультационных или иных услуг и/или (iii) участник группы имеет собственный интерес в совершении операций с финансовым инструментом и одновременно оказывает брокерские, консультационные услуги и/или (iv) участник группы, действуя в интересах третьих лиц или интересах другого участника группы, осуществляет поддержание цен, спроса, предложения и (или) объема торгов с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами, действуя, в том числе в качестве маркет-мейкера. Более того, участники группы могут состоять и будут продолжать находиться в договорных отношениях по оказанию брокерских, депозитарных и иных профессиональных услуг с отличными от инвесторов лицами, при этом (i) участники группы могут получать в свое распоряжение информацию, представляющую интерес для инвесторов, и участники группы не несут перед инвесторами никаких обязательств по раскрытию такой информации или использованию ее при выполнении своих обязательств; (ii) условия оказания услуг и размер вознаграждения участников группы за оказание таких услуг третьим лицам могут отличаться от условий и размера вознаграждения, предусмотренного для инвесторов. При урегулировании возникающих конфликтов интересов Банк ВТБ руководствуется интересами своих клиентов. Более подробную информацию о мерах, предпринимаемых Банком ВТБ в отношении конфликтов интересов, можно найти в Политике Банка по управлению конфликтом интересов, размещённой на Сайте.

8. Любые логотипы, иные чем логотипы Банка ВТБ, если таковые приведены в материалах Сайта, используются исключительно в информационных целях, не имеют целью введение клиентов в заблуждение о характере и специфике услуг, оказываемых Банком ВТБ, или получение дополнительного преимущества за счет использования таких логотипов, равно как продвижение товаров или услуг правообладателей таких логотипов, или нанесение ущерба их деловой репутации.

9. Термины и положения, приведенные в материалах Сайта, должны толковаться исключительно в контексте соответствующих сделок и операций и/или ценных бумаг и/или финансовых инструментов и могут полностью не соответствовать значениям, определенным законодательством РФ или иным применимым законодательством.

10. Банк ВТБ не гарантирует, что работа Сайта или любого контента будет бесперебойной и безошибочной, что дефекты будут исправлены или что серверы, с которых эта информация предоставляется, будут защищены от вирусов, троянских коней, червей, программных бомб или подобных предметов и процессов или других вредных компонентов.

11. Любые выражения мнений, оценок и прогнозов на сайте, являются мнениями авторов на дату написания. Они не обязательно отражают точку зрения Банка ВТБ и могут быть изменены в любое время без предварительного предупреждения.

Банк ВТБ не несет ответственности за какие-либо убытки (прямые или косвенные), включая реальный ущерб и упущенную выгоду, возникшие в связи с использованием информации на Сайте, за невозможность использования Сайта или любых продуктов, услуг или контента купленных, полученных или хранящихся на Сайте.

Настоящие материалы предназначены для распространения только на территории Российской Федерации и не предназначены для распространения в других странах, в том числе Великобритании, странах Европейского Союза, США и Сингапуре, а также, хотя и на территории Российской Федерации, гражданам и резидентам указанных стран. Банк ВТБ (ПАО) не предлагает финансовые услуги и финансовые продукты гражданам и резидентам стран Европейского Союза. свернуть

Планы Банка России оставляют экономику в состоянии стагнации

Экономический рост невозможен без роста реальной денежной массы. Но Центробанк зациклен на низкой инфляции

Сегодня глава Банка России Эльвира Набиуллина представила Госдуме главный финансово-экономический документ страны — «Основные направления денежно-кредитной политики» — на ближайшие три года. Почитав его, экономист Сергей Блинов, известный работами о влиянии денежно-кредитной политики на экономический рост, а в 2005–2015 годах бывший советником генерального директора ОАО «КАМАЗ», пришел к выводу, что ЦБ по-прежнему настаивает на ограничении роста реальной денежной массы, а следовательно обеспечить экономический рост выше 1% в год невозможно.

Экономический рост — вот ключевая проблема

Экономика страны последние десять лет стагнирует: среднегодовые темпы роста не превышают 1%. «Такого даже в советские времена не было. Можно и глубже копнуть: с середины девятнадцатого века», — цитирует автор неформального лидера российских системных либералов Алексея Кудрина, и соглашается – увы, прав.

Достижения, которыми можно было бы гордиться, все больше остаются в прошлом. Взлет ЗВР — с жалких 11 до внушительных 600 млрд долларов. Сокращение числа бедных — с 30 до 13% населения. Уменьшение внешнего госдолга — со 143 до 27 млрд долларов. Все эти победы одержаны в 2000–2008 годах. С тех пор на экономическом фронте страна не продвинулась ни на шаг, а кое-где и отступила назад. Золотовалютные резервы сейчас чуть ниже, чем на пике 2008 года. Доля бедных — выше, чем в 2008 году. И даже внешний госдолг с минимума 2008 года в 27 млрд долларов тоже подрос до 60 млрд. И это лишь некоторые примеры. Есть и более чувствительные для простых людей темы. Реальные доходы населения падают уже шесть лет.

Стагнация налицо. Если она продлится, это будет иметь для России самые серьезные последствия — не только экономические, но и социальные, политические и даже геополитические. Сила современной России во многом базируется на экономическом рывке 2000-х годов, и эта база постепенно исчерпывается.

Вернуть страну к быстрому росту — важнейшая задача экономической власти. Поэтому в предложенном депутатам многостраничном документе важнее всего те показатели, которые говорят о перспективах экономического роста в России. Дам депутатам подсказку: всего два показателя в таблице 1 на странице 30 этого многостраничного документа дадут им полное представление, какой потолок экономике страны ставит предлагаемая Центробанком денежно-кредитная политика.

«О чем бы ни шла речь, речь всегда идет о деньгах»

Великая депрессия: экономика следует за денежной массой

Этот афоризм, приписываемый Черчиллю, имеет самое непосредственное отношение к теме нашего разговора.

В 1960-е годы эффект разорвавшейся бомбы произвело открытие чикагского экономиста и будущего нобелевского лауреата Милтона Фридмана. Он наглядно показал, что причиной Великой депрессии в США (ее острая фаза наблюдалась в 1929–1933 годах) стало масштабное — на 38%, с 48,16 до 29,75 млрд долларов, — сжатие денежной массы. Корреляция между денежной массой и ВВП в 1930-х годах просто завораживала (см. график 1).

Особенно важно, что Фридман не просто установил одновременное изменение двух показателей (корреляцию), но и выявил их причинно-следственную связь. Ведь возникал справедливый вопрос: что причина, а что следствие? Сокращается ли денежная масса потому, что «экономике требуется меньше денег», или же это экономика схлопывается, потому что денег в ней вдруг стало меньше?

Ответ Фридмана однозначен. Денежная масса сжималась не из-за пресловутого «падения спроса на деньги» со стороны экономики. Она сокращалась из-за конкретных ошибок Федеральной резервной системы Соединенных Штатов, которые Фридман скрупулезно перечислил. Отсюда следовало, что именно сокращение денежной массы и было причиной гигантского падения ВВП.

Вырисовывалась простая схема:

— сжатие денежной массы означает жесткую денежно-кредитную политику и снижение ВВП;

— расширение денежной массы означает мягкую денежно-кредитную политику и рост ВВП.

Этот момент стоит подчеркнуть особо. Из кейса Великой депрессии следует вывод, остро актуальный и для современной России: мягкой денежную политику делает не снижение ставок (ставки во время Великой депрессии были на исторически низких уровнях, см. график 2). Мягкой денежную политику делает рост денежной массы.

До Фридмана же по умолчанию принималось, что денежную политику во время Великой депрессии смягчать было невозможно, ведь ставки и без того находились на исторически низких уровнях.

Провал «печатного станка» и спасительное пришествие Пола Волкера

Ставки в Великую депрессию были низки

Слова истины просты, утверждал Еврипид. Но отнюдь не все так просто с простыми решениями.

В 70-х годах прошлого века США вновь начали страдать от безработицы. Поддерживать уровень занятости — одна из обязанностей ФРС, прописанных в ее мандате. И в экономических, и в политических центрах американской власти особой популярностью в те годы стала пользоваться идея использовать денежную политику для снижения безработицы.

Проповедовать эту идею стали кейнсианцы, признавшие к тому моменту важность денежной политики. «Сегодня все мы кейнсианцы», — заявил даже как-то президент США Ричард Никсон.

«Ключевой момент кейнсианской доктрины — взаимосвязь инфляции и реального ВВП: чем выше инфляция, тем больше рост ВВП» — так описали в 1979 году суть тогдашних идей Роберт Лукас и Томас Сарджент, будущие нобелевские лауреаты.

И руководители ФРС стали бороться с безработицей просто — денежной накачкой экономики. Результатом такой политики ФРС стал рост инфляции и… дальнейший рост безработицы (тогда и родился термин «стагфляция»). Американская экономика вместо ожидаемого подъема испытала несколько рецессий.

Казалось, открытая Фридманом взаимосвязь между денежной массой и ВВП вдруг перестала работать. И хотя было ясно, что виной тому инфляция, довольно долго не было ясно, что с этим делать.

Выход показал Пол Волкер, возглавивший ФРС в 1979 году. Инфляция в Соединенных Штатах тогда превышала 10% (по американским меркам это очень много), рецессии следовали одна за другой.

Решительно повысив ставку центрального банка (до невиданных в мирное время 20% годовых), Волкер к концу 1982 года победил инфляцию. Именно это прежде всего и считается его главной заслугой.

Неслучайно Эльвира Набиуллина, обуздавшая инфляцию в России, на вопрос агентства Bloomberg, есть ли у нее «любимый центробанкир или руководитель центрального банка, который вызывает уважение», ответила, что с большим уважением относится к Полу Волкеру, который «смог снизить инфляцию и провести страну через непростой период».

Но Эльвира Сахипзадовна не заметила, что Волкер не столько снижал инфляцию, сколько смягчал денежно-кредитную политику в США. В полном соответствии с идеями Милтона Фридмана.

Поклонникам «культа низких ставок» такой вывод кажется парадоксальным. Ведь для них повышение ставки — это ужесточение денежно-кредитной политики. А Пол Волкер не снижал, а повышал ставку ФРС, как же он мог добиться смягчения?! Но все становится на свои места, если посмотреть, как в действительности росла денежная масса при Волкере (таблица 1).

Повышением ставки Пол Волкер смягчал денежно-кредитную политику

С августа 1979 года (вступление Волкера в должность) по ноябрь 1980-го денежная масса росла в среднем на 8% годовых. Но рост этот был лишь номинальным. Из-за инфляции в 13,2% в реальном выражении денежная масса не росла, а сокращалась. То есть фактически денежная политика была жесткой.

Поднимая ставку и добиваясь тем самым снижения инфляции, Волкер пришел к тому, что с декабря 1980-го по июнь 1982 года темпы роста цен практически сравнялись с темпом роста денежной массы. А значит, падение реальной денежной массы прекратилось. Денежная политика стала нейтральной.

К июлю 1982 года темпы роста денег стали уверенно опережать темпы роста цен. Денежная масса стала расти в реальном выражении. То есть с июля 1982 года денежная политика стала действительно мягкой (см. таблицу 1 и график 3). И уже через два (!) квартала, в первом квартале 1983 года, экономика ответила долгожданным ростом.

Пол Волкер сделал рост денежной массы из номинального реальным

И вот здесь мы подбираемся наконец к моменту, который на американском примере поможет нашим депутатам расшифровать документ, представленный им Банком России (см. график 3).

Всего два показателя — инфляция и денежная масса — дают нам хорошее представление о том, что происходило в экономике США. Когда денежная масса растет быстрее цен (интервал 3 на графике, голубая линия выше красной), денежная политика по-настоящему мягкая.

Если же цены растут быстрее, чем растет денежная масса (интервал 1 на графике, красная линия графика выше голубой), то денежная политика является жесткой, сколь бы ни были низки ставки и какой бы низкой ни была при этом инфляция.

Когда же и цены, и денежная масса растут примерно одинаковыми темпами (интервал 2 на графике, красная и зеленая линия переплетаются между собой), денежную политику можно назвать нейтральной, а рост ВВП, соответственно, будет колебаться около нулевой отметки.

Насколько эффективным оказался маневр Волкера? Судите сами: уже в 1983 году экономика показала рост на 4,3% — лучший результат за пять лет. А рост 1984-го (+7,2%) стал рекордным с 1951 года, и этот рекорд не побит до сих пор.

Но главное, это был не разовый успех. С 1983-го и вплоть до 2008 года экономика США практически непрерывно росла (годовое падение на 0,1% было зафиксировано лишь один раз за эти двадцать лет, в 1991 году).

Срежиссированный Волкером выход США из экономического тупика способствовал тому, что из череды кризисов 1970-х США вышли окрепшими и оказались вне конкуренции на глобальном уровне.

Что ЦБ готовит России на ближайшие три года

Сможет ли Россия подобным же образом вырваться из двенадцатилетней стагнации? Многое, если не все, зависит от того, какую денежно-кредитную политику будет реализовывать поклонница Пола Волкера Эльвира Набиуллина. И «Основные направления денежно-кредитной политики» на ближайшие три года помогают нам это увидеть: ведь в них сказано, как будет расти денежная масса и какой будет инфляция в ближайшие три года (см. таблицу 2).

Данные по денежной массе и инфляции до 2024 года (прирост в % к предыдущему году)

Сравним это с тем, что мы видели в последние двадцать лет (см. график 4).

В плане работы экономических механизмов Россия мало чем отличается от США. Всякий раз, когда денежная масса растет быстрее цен, в экономике России тоже наблюдается экономический рост

В 2000–2008 годах реальная (то есть скорректированная на уровень инфляции) денежная масса росла бурно (на 40–50% в год), столь же быстро рос и ВВП (в среднем на 7% в год).

В 2010–2012 годах рост реальной денежной массы не превышал 28% и постепенно замедлялся, соответственно были невысокими и замедлялись темпы роста ВВП (с 4,6% в 2010 году до 4% в 2012-м).

А начиная с 2013 года темпы роста реальной денежной массы уперлись в потолок +12%. Стоит ли удивляться, что ВВП в этот период ни разу не достигал роста даже на 3%?

И завершающий штрих к этой безрадостной картине: в ближайшие три года ЦБ планирует опустить их еще ниже, до 6% в год (см. таблицу 2)! Денежное ужесточение и вслед за ним движение экономики по нисходящей продолжатся.

Планы Банка России оставляют экономику в состоянии стагнации

Таким образом, «Основные направления…» никаких прорывов в ближайшие три года не обещают. Стагнация российской экономики при заявленной денежно-кредитной политике ЦБ гарантированно продолжится (линия «план ЦБ» на графике 4) вплоть до выборов 2024 года.

Если депутаты, как обычно, просто примут к сведению директивы ЦБ (инфляция 4%, номинальный рост денежной массы в среднем 9%), то в результате до 2024 года экономика не сможет расти быстрее чем на 1% в год. Если же они захотят увидеть рост ВВП, скажем, на 5–6% в год, то должны бы потребовать от ЦБ наращивать реальную денежную массу каждый год минимум на 25%.

До нейтральной ДКП еще надо дожить

Излишне, наверное, говорить, но нардепы не услышали экономиста Блинова и одобрили Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) на 2021 год и период 2022 и 2023 годов.

Представляя документ, Эльвира Набиуллина подчеркнула, что особенностью текущей экономической ситуации является масштабный перелом экономических трендов в стране и мире, вызванный пандемией коронавируса и сопровождаемый резким изменением конъюнктуры нефтяного рынка, а также шоками спроса и предложения. В этой ситуации возник существенный риск продолжительного отклонения инфляции вниз от целевого уровня 4%. В связи с этим регулятор в 2020 году перешел от нейтральной ДКП к мягкой, со снижением ключевой ставки до 4,25%, с целью создать условия для более быстрого возврата экономики к потенциалу ее развития и поддержать инфляцию вблизи целевого уровня. (Блинов — см. выше – как раз и пишет, что низкая ключевая ставка сама по себе не означает смягчение ДКП и не стимулирует экономический рост – прим. ВиД.)

Центробанк значительно изменил подход к формированию сценариев развития российской экономики: теперь они привязываются не к прогнозам цен на нефть, а к влиянию пандемии коронавируса на траекторию восстановления спроса и на потенциальный выпуск, сообщила Набиуллина. В этой связи регулятор рассматривает четыре сценария: принятый за основу базовый и три альтернативных —проинфляционный, дезинфляционный и рисковый.

Согласно базовому сценарию, инфляция в России останется на уровне 4%. В 2021 и 2022 годах экономика продолжит устойчиво восстанавливаться. Что касается цен на нефть, то они, говорится в прогнозе, к концу 2022 года стабилизируются на уровне 50 долларов за баррель.

В Основных направлениях проанализированы меры, предпринятые Банком России и правительством для преодоления экономических последствий пандемии, условия реализации ДКП, а также определена связь ДКП с другими направлениями госполитики, в первую очередь, с бюджетной.

Также ЦБ РФ указал на возросшую в этом году обеспокоенность населения и бизнеса ростом цен. К такому росту привели ограничительные меры, связанные с коронавирусом, и обесценение рубля. Особое внимание регулятор уделил повышению информационной открытости, что необходимо для укрепления доверия населения и бизнеса к проводимой ДКП, а также снижения инфляционных ожиданий. В частности, Банк России намерен начать в ближайшее время публиковать «траекторию ключевой ставки в рамках своего макроэкономического прогноза».

Центробанк еще раз подчеркнул и то, что основной целью ДКП является поддержание ценовой стабильности, и указал на свою приверженность режиму таргетирования инфляции. В рамках этого режима Банк России намерен поддерживать ее годовой уровень «вблизи 4% постоянно».

В качестве основного канала влияния на денежно-кредитные условия в экономике и инфляцию Центробанк по-прежнему намерен использовать процентные ставки. Посредством изменения ключевой ставки и коридора процентных ставок регулятор воздействует на краткосрочные ставки денежного рынка, а через них — на весь спектр процентных ставок в финансовом секторе экономики, от процентных ставок по рыночным облигациям до ставок по депозитам и кредитам банков.

В документе, как и в прошлом году, установлен принцип разделения целеполагания между ДКП и обеспечением устойчивости финансового сектора. Согласно этому принципу, ЦБ использует ДКП и ключевую ставку как ее основной инструмент для поддержания инфляции вблизи цели, а обеспечение устойчивости финансового сектора реализуется с помощью других инструментов: микропруденциального регулирования, действий в сфере надзора, мероприятий по финансовому оздоровлению и макропруденциальной политики.

Вместе с тем ЦБ высказывает намерение с 2022 года определять своих контрагентов по операциям предоставления ликвидности на внутреннем финансовом рынке на основе информации о кредитных рейтингах. (Уже теплее – ВиД.)

Отметим, ранее профильные думские комитеты рекомендовали депутатам принять этот документ к сведению. При этом парламентарии отметили, что в Основных направлениях нет упоминания о перспективах использования специальных механизмов Центробанка в случае реализации внешних шоков.

Комитет по финрынку предложил проанализировать, как снижение процентов по вкладам и введение налога на доходы по вкладам повлияют на устойчивость российской банковской системы. Из заключения комитата следует, что проблема ухудшения фондирования может встать особенно остро после завершения действия регуляторных послаблений и при необходимости доформирования резервов по реструктурированным ссудам.

Также в документе сказано об отсутствии анализа влияния низких процентных ставок на устойчивость пенсионной системы и страховых компаний, размещающих деньги клиентов в основном в долговые (процентные) инструменты. Отдельно указано на отсутствие информации о выполнении Центробанком специфических функций по финансовому оздоровлению кредитных организаций.

Вместе с тем депутаты отметили повышенную волатильность курса рубля, которая может негативно повлиять на объемы спроса в экономике и повысить издержки бизнеса, что станет тормозом для восстановления деловой активности. Кроме того, парламентарии предложили регулятору оценить влияние доходов населения на темпы инфляции и дополнить документ прогнозом ситуации на рынке труда в условиях возрастающих внешних шоков и структурной перестройки мировой экономики.